摘要:恒瑞医药（600276）公布年报。报告期内，公司实现营业收入30.29亿元，同比增长26.6%；营业利润7.72亿元，同比增长71.61%；归属于母公司所有者的净利润6.66亿元，同比增长57.4%；基本每股收益为1.07元，略低于我们此前预测的1.10元。分配方案为每10股送2股派1元。
　　点评：营业利润实质增长8.78%。公司归属于母公司所有者的净利润增幅远高于营业收入增幅的主要原因是，公司在2009年的公允价值变动收益为8545.86万元，而2008年同期为-18114.81万元。如剔除这一影响，公司2009年的营业利润实质增长8.78％。
　　医药制造业毛利率微降。公司医药制造业实现销售收入29.65亿元，同比增长27.43%，但成本增幅大于收入增幅近10个百分点，导致毛利率微降1.12个百分点；医药商业实现销售收入0.56亿元，同比增长13.34%，毛利率微增1.41个百分点。
　　销售渠道进一步完善。三项费用合计为1"28.87万元，同比增长35.12％。其中，销售费用增幅较大，同比增长39.37%，至13455.48万元。其主要原因为：1、公司进一步完善销售网络建设，2009年全国新增加销售网点30个；2、加大投入，重点医院深度开发，实行分科室的销售策略；3、加大非抗肿瘤药品的推广力度，进一步优化了产品销售结构。
　　国外认证进展顺利。公司对美国恒瑞增加了研发投入，目前瑞格列汀已经进入了一期临床试验，下一步公司还将优选科技含量高、剂型独特、仿制有较高技术壁垒的通用名药准备申请更多制剂的FDA认证。
　　公司国内、外业务均具备较大的发展空间。国内方面，由于取消药品加成，昂贵进口药的市场份额将减少，国产药品将取而代之；公司部分产品替代进口有望进一步拓展。国际方面，美国恒瑞定位美国市场的突破口，目前瑞格列汀已经进入了一期临床试验，未来发展空间较大。
    维持"增持"评级。我们预计公司2010、2011年的EPS分别为1.26元、1.53元，对应的动态市盈率为37.11倍、30.56倍。公司估值合理，未来成长空间依然较大，维持“增持”的投资评级。